5月27日，AI PC龙头公司联想集团股价继续延续上行趋势，今日大涨9.04%，报收12.06港元，再创新十年来历史新高。
联想集团股价再创高点，反映了市场对其业绩的全面认可，以及对联想集团以AI PC为引领的AI业务未来增长高确定性的看好。
日前，联想集团发布了截至 2024年3月底的2023/24财年第四季度及全年业绩。根据财报，联想集团业绩高于市场预期，2023/24财年全年实现营收4074亿元，净利润72.4亿元，第四季度单季业绩表现尤其强劲，实现营收994亿元，同比增长约10%，净利润17.8亿元，同比翻倍增长至118%。
从2023/24整个财年逐季表现来看，联想集团从当期下半财年开始业绩逐渐好转，期间已实现营收同比增长5.9%，净利润率从上半年的下滑扭转为持平，表明了其已成功从过去的行业低谷中走出，并通过把握AI带来的巨大增长机遇，开辟更大的增长空间。
基于联想集团展现出的经营韧性和锚定AI释放的成长潜能，中金公司、民生证券、光大证券、开源证券以及高盛、大摩、小摩、瑞银等海内外投资机构纷纷发布研报看多联想集团，最高目标给至15港元。各大行总体观点认为，联想集团以AI PC为代表的AI业务生态长期增长动能强劲，估值性价凸显，未来股价上涨空间大。
中金公司：FY24Q4业绩超预期，AI变革全方位提振主业
联想集团2023/24财年业绩超出预期，主要原因包括三大主营业务均实现同比增长；毛利率达到17.6%，同、环比提升0.6ppt、1ppt，居于历史较高水平，这得益于高端产品占比提升、产品竞争力强化以及公司卓越的运营能力。
分具体业务来看，联想集团IDG智能设备业务2023/24财年Q4收入同比增长7%至104.6亿美元，运营利润率同比增0.6ppt至7.4%。其中PC业务方面，根据IDC，1Q24全球个人PC出货量同比增长1.5%，联想增速优于行业（7.8%），市场份额提升至23%。联想集团的非PC业务，如智能手机业务出货量和营收均实现双位数增长，高端产品占比达17%。
在AI PC方面，联想集团4月亮相的6款AI元启版AI PC已在中国区全渠道销售，5月21日联合高通推出的两款微软Copilot+PC也计划于6月上市，预期公司未来有望推出更多款差异化AI PC，有望进一步提振IDG板块收入和盈利能力表现。
ISG基础设施业务方面，联想集团单季度收入恢复同比增长，主要得益于云客户需求复苏、AI及通用产品组合的拓展、存储&软件和服务业务创记录销售。此外，联想集团AI服务器意向订单充足，根据公司公告，联想集团计划推进盈利恢复计划，依托超过70亿美元的AI基础设施潜在订单、80多款优化升级的AI服务器产品、日臻丰富的AI产品矩阵以及费用和运营效率的持续改进，联想集团有望在2025财年内实现利润的正增长、盈利能力的逐步转正。
联想集团的SSG方案服务业务延续强劲表现，第四季度收入同比增长10.2%至18.2亿美元，运营利润率21.4%；其中非硬件驱动的运维服务和项目及解决方案服务业务营收占SSG比重同比提升5ppt至55%。我们认为AI原生和嵌入解决方案与服务的持续推进有望驱动SSG高质量成长。
维持联想集团FY25盈利预测12.43亿美元，引入FY26盈利预测18.70亿美元。当前股价对应15.2倍/10.1倍FY25/FY26市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值窗口切换至FY25，我们基于2025财年17倍P/E上调联想集团目标价30%至12.60港元。
民生证券：新财年全栈式AI驱动成长
联想集团FY4Q24公司实现营收138.33亿美元，同比增长9%，延续上个季度开启的同比增长态势；净利润2.48亿美元，同比增加118%，同比开启正增长。单季度净利率达1.83%，同比增0.99pct，盈利能力显著修复。公司PC以外业务占比达44.7%，同比上升1.5pct，创历史新高，战略转型效果显著。
联想集团的IDG业务全年因产品结构升级实现经营净利率7.4%，接近历史峰值，PC业务则继续稳居行业第一，智能手机FY4Q2出货量同比增长23%，主要得益于可折叠Razr强劲的销售，高端产品组合创历史新高。
展望2024年，联想集团具备五大特征的AI PC新品已上架开售，后者搭载个人智能体“小天”，可有效提高办公及生活效率。我们预计PC市场总量将恢复至高于居家办公前， AI PC或将在下半年迎来商用订单的加速落地，联想集团凭借领先的AI PC布局，有望持续领先于行业增长。
ISG业务方面，则看好联想集团新财年AI服务器增长，随着算力卡供货放开，联想集团产品矩阵不断丰富，9款新型的NVDIAAI产品发布，FY4Q24联想集团有超过70亿美元AI Pipeline在手，展望未来，该业务有望进一步突破核心大客户，新财年内有望实现扭亏。
联想集团FY4Q24的ISG、IDG、SSG三大业务板块已展现出强劲的复苏和增长动力，展望FY2025，预计联想集团各项业务将从复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确，预计FY25/FY26/FY27年公司实现净利润12.15/15.47/19.03亿美元，对应当前股价PE分别为14/11/9倍。联想集团作为PC及服务器行业领导者，具备较强的全球竞争力，看好其全栈式AI驱动长期成长，维持“推荐”评级。
光大证券：AI PC新纪元开启，FY25各业务有望全线增长
联想集团IDG业务，连续两个季度实现同比增长，且呈多元化增长，到Q4其 PC出货量同比上升7.8%，增速高于市场6pct；手机出货量同比上升23%，增速高于市场11pct；平板出货量同比上升13%，增速高于市场12.5pct。IDG业务税前溢利率7.4%，维持高位，同比上升0.6pct、环比持平。
在AI PC方面，联想集团发布了内嵌人工智能体“联想小天”的 AI PC系列产品，初步具备 AI agent 能力。我们认为，联想集团个人智能体开发的核心壁垒在于：大模型针对 PC 应用场景的二次训练和微调；本地多模型、多任务、计算资源的协调优化能力。除此之外，联想集团还推出了推出微软 Copilot+PC，搭载基于ARM 架构的高通骁龙 X Elite 处理器，用户AI PC体验更好。未来伴随着Intel、AMD 陆续推出 AI 算力更强处理器，以及软件及应用生态优化，AI PC 有望持续迭代，进一步丰富应用体验。
联想集团的ISG业务有70亿美元AI基础设施（含服务器、存储、软件）潜在意向订单（AI pipeline），伴随下半年英伟达GPU供给释放，以及GB200、Mi300等AI服务器产品组合更加丰富和运营效率改善，联想集团ISG业务收入增长有望提速、净利有望逐步改善。联想集团的SSG有望维持增长，带动整体盈利能力提升。
整体来说，鉴于AI PC迭代加速驱动PC业务量价齐升，上调联想集团FY25/26净利润预测5%/6%至13.19/17.02亿美元，新增FY27净利润预测20.03亿美元。基于联想集团受益于AI PC带动的消费者换机需求提振；以及其聚焦AI PC软硬件生态组织，有望重塑估值，维持 “买入”评级。
开源证券：AI PC持续迭代，AI服务器逐步放量
基于联想集团PC平稳复苏、ISG利润情况好转，维持其FY2025-2026归母净利润预测12.05/15.38亿美元，新增 FY2027 归母净利润预测19.01亿美元，同比增速分别为19.3%/27.6%/23.6%。联想集团AI PC 产品软硬件生态持续优化完善用户体验，AI服务器有望步入放量阶段，维持其“买入”评级。
未来，伴随着联想集团AI PC密集发布、海外手机业务持续扩张，联想集团FY2025的IDG业务有望实现平稳增长；ISG业务则随着GPU供应压力缓解、产品丰富度不断提升，预计2024H2收入有望实现超预期放量，经营利润率有望于FY2025Q4实现转盈。总体而言，考虑到PC业务弱复苏已经基本为市场所反应、服务器业务有望超预期（AI服务器潜在订单充沛、以及普通服务器有望于24H2复苏），有望进一步提振市场对联想集团业绩前景信心。
东吴证券：业绩超预期，AI PC及AI服务器值得期待